Rapport mensuel sur le marché obligataire – Janvier 2024

MISE À JOUR SUR LE MARCHÉ

Les vents favorables se sont maintenus en décembre. En effet, le marché canadien des titres à revenu fixe, représenté par l’indice obligataire universel FTSE Canada, a gagné 3,43 % pour le mois, soit un rendement total positif de 6,69 % en 2023. En dépit du scénario de taux d’intérêt élevés pendant plus longtemps, la Réserve fédérale américaine (Fed) a redonné le moral aux investisseurs en décembre lorsqu’elle a donné raison à ces derniers en affirmant que les taux étaient suffisamment élevés pour atteindre la cible d’inflation à terme et qu’une baisse des taux était quasiment certaine en 2024. Les investisseurs se sont rués sur les obligations, d’où la baisse des taux de rendement et le resserrement des écarts de crédit.

Nous avons observé d’importantes fluctuations des taux de rendement au cours des deux derniers mois de l’année. Les taux ont chuté après que les obligations canadiennes et américaines à 10 ans aient touché un sommet de 4,24 % et 5,11 %, respectivement en octobre. Au Canada, le taux à 10 ans a clôturé l’année à 3,11 %, soit 113 p.c. de moins que son sommet et 19 p.c. inférieur au niveau en vigueur au début de l’année. Le taux de rendement du bon du Trésor américain à 10 ans a perdu 123 p.c., à 3,88 %, ce qui correspond à son niveau au début 2023. Il nous faut souligner cette dernière donnée. En effet, malgré les hausses additionnelles opérées en 2023 et l’importance accordée à ce sujet pendant l’année, les investisseurs sont passés d’un scénario potentiel à un autre, et vice-versa. Dans ce contexte, les taux ont fait du surplace ou diminué sur l’ensemble de la courbe durant l’année civile.

Parmi les événements surprenants du trimestre, notons la pentification moins forte que prévue de la courbe lors du marché haussier, et ce autant au Canada qu’aux États-Unis. Le président de la Fed, Jerome Powell, a changé son fusil d’épaule et, au lieu d’ouvrir la porte à plusieurs hausses, il prépare désormais le terrain pour des réductions en 2024. Nous nous attendions alors à un rebond des taux à court terme, à un élan haussier et à la pentification de la courbe, mais au final, l’inversion des courbes nord-américaines n’a pas beaucoup changé depuis les sommets d’octobre, la tendance baissière des taux ayant été généralisée. Cela démontre la volonté des investisseurs à obtenir une exposition à la durée.

À l’amorce de 2024, la trajectoire de l’inflation, de l’emploi et de la croissance est à surveiller. Les banques centrales font des progrès dans leur combat contre l’inflation, mais celle-ci demeure coriace et leur empêche ainsi de déclarer victoire. Bien que le marché du travail ait quelque peu perdu de sa vigueur, il demeure très serré d’après les données historiques. Aux États-Unis, la résilience de l’économie a surpris les investisseurs. Par contre, l’économie canadienne a démontré sa vulnérabilité aux taux d’intérêt, tel qu’illustré par la croissance nulle au dernier semestre. Actuellement, les marchés intègrent entre 5 et 7 réductions par la Banque du Canada et la Fed d’ici la fin 2024. Les banquiers centraux sauront-ils répondre aux attentes des investisseurs?

SURVOL DES OBLIGATIONS DE SOCIÉTÉS

Les marchés du crédit ont terminé l’année sur une bonne note, les écarts ayant diminué de 10 p.c. en décembre et de 30 p.c. pour l’année. Les obligations de sociétés ont dégagé les meilleurs rendements, peu importe l’échéance, au cours de 2023. Le volume des nouvelles émissions corporatives s’est révélé inférieur à l’année précédente (105 milliards $ par rapport à 123 milliards $, respectivement). En 2022, les banques figuraient au haut du tableau des émetteurs, alors que les sociétés non-financières ont dominé en 2023, leurs émissions totales passant de 52 milliards $ à 69 milliards $.

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